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小心!2016年A股有一个市值万亿的坑  

2015-12-31 08:26:26|  分类: 转载 |  标签: |举报 |字号 订阅

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小心!2016年A股有一个市值万亿的坑

文 / 朱轶天 2015年12月30日 20:13:52 

中银国际发布报告表示,预计明年新股发行、增发募集资金和减持市值将分别达到2000亿、1.69万亿和4000亿元,若不加以行政管制,则三者将共计从A股市场抽取资金超过2万亿元的资金。

中银国际指出,A股资金的流出主要有四个方向:新股发行、增发、减持和交易损耗。

随着年底新股发行重启,预计行政对增发和减持的约束也将慢慢释去,2016年A股将重新面临资金流出市场的压力。以下我们对 2016 年可能发生的新股发行、增发和减持进行了预测。

2015 年,新股发行、减持、增发三者累计从市场抽取资金 1.33 万亿。 预计随着 2015 年下半年的各种管制在 2016 年逐步回归常态,2016 年或面临新股发行募集资金 2000 亿、增发募集资金 1.69 万亿、减持市值 4000 亿。若不加以行政管制,则三者将共计从市场抽取资金超过2万亿;若对增发加以限制,与 2015 年持平在6000亿左右,则2016年三者将共计从市场抽取资金1.2万亿。

新股发行:2000亿新股发行的主要参考是 IPO审核通过尚未发行的公司,以及非终止审查的申报企业情况。

由于2015年中新股发行再次 暂停,直至年底才恢复发行,因此中银国际将2014年6月至2015年6月看做一个较完整的新股发行周期,这个发行周期分为两个阶段:2014 年 6 月至 2014 年12月是前半段,总体特点是“投石问路”,2015年1月至2015年6月是后半段,总体特点是“浩浩汤汤”,2015 年11月和12月发行的28只相当于彩蛋。

至此,这一阶段的新股发行算是落下了帷幕。这么划分的原因,主要在于新股发行的节奏控制、新股发行数量和融资总量的区别。

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这一阶段新股发行的特点是行业集中、募资规模小、估值较低。剔除尚未有 申万行业分类的 18 只新股,其余 279 只新股主要集中于机械设备、医药生 物、化工、计算机、电子、电气设备等行业。 

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注册制不是问题,定价方式才是问题。伴随着年底新股发行重启,新股发行 的注册制改革卷土重来。我们认为新股发行分为两个环节,一是拟上市公司 向有关部门递交材料申请发行上市,二是拟上市公司符合所有发行条件实施 新股发行上市。注册制改革的是第一个环节,即申请发行的环节,而与投资 者有关的是第二个环节,即发行上市的环节。我们理解的注册制,其改革的 着力点在于公司上市行政审批权的外放(至交易所)或取消(发行材料只核 不审),但并不意味着监管部门对新股发行失去控制,新股发行的数量、节 奏、募资总额、定价方式依然处于监管之下。

相较注册制,我们更加关注新 股发行的定价方式。2014-2015 年新股发行冻结资金成为现象级事件,主要就 是因为新股定价普遍低于 23 倍市盈率,与二级市场估值之间有较大差距, 从而造成全民打新。如果发行与承销管理办法并未就此做出修改,新股发行 的一级市场与二级市场依然存在明显价差,则打新热潮不退。 目前已审核通过但尚未发行的公司有 73 家,其中有三家未披露预计募集资 金总额,这三家分别是一创证券、江苏银行和贵阳银行,根据其预计发行股 数与前期新股发行情况对比,我们预计三家公司募集资金约为 20 亿、100 亿 和 20 亿,则 73 家已过审未发行公司共计拟募集资金约 518 亿元。

剔除终止审查的公司,已预披露且在审的公司共有 673 家,按照发行后总股 本对应的新股发行募集资金平均水平预计,673 家公司预计将募集资金约 5,550 亿元。 

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2016 年一大波定增汹涌而来。根据2015年上市公司公告,目前尚未实施的定增共有 883 项,拟募集资金2.17万亿。其中807个定增项目拟募集资金在50亿以下,共计拟募集资金 1.31 万亿,76 个项目拟募集资金在 50 亿以上, 共计拟募集资金 8,590 亿元。

我们认为鉴于压力太大,2016 年可能针对定增 的行政管制将依然存在。如果将每次定增募集资金总额严格限制在 50 亿元 以下,则 2015 年已公告未实施的定增总计拟募集资金为 1.69 万亿。

解禁与减持:预计全年减持市值在 4000亿左右 解禁与减持没有必然的逻辑关系,解禁的未必马上减持,减持的也未必都是刚刚解禁。

但从比例上来看二者存在一定的同向关系。因此我们参考 2015 年减持与解禁的比例关系,预测 2016 年的减持金额。 减持管制在行动。2015 年累计解禁市值 3.34 万亿,实际减持市值 5539.44 亿 元。从减持市值与解禁市值比例看,7 月是个明显的分水岭。7 月之后,减持比例下滑至 5%以下。 

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解禁少了,但减持压力依然大,行政管还是不管。

2016 年解禁市值 2.5万亿, 相较2015年有所减少,尤其是在2016年下半年,解禁总量明显下降。但从行业来看,解禁市值较大的行业前三分别为化工、非银金融、公用事业,全 年解禁市值超过 2000亿,农林牧渔、计算机、机械设备、传媒、医药生物、 有色金属、电子的全年解禁市值也在 1,000 亿以上;从估值来看,60 倍市盈 率以上的解禁市值占比超过 40%。另外 54%的解禁市值来自于定增,37%来 自于 IPO 原股东限售股,二者相加超过 90%。可见2016年减持压力依旧较大。 

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