注册 登录  
 加关注
   显示下一条  |  关闭
温馨提示!由于新浪微博认证机制调整,您的新浪微博帐号绑定已过期,请重新绑定!立即重新绑定新浪微博》  |  关闭

获于耕耘中

一分耕耘,一分收获

 
 
 

日志

 
 

蝴蝶效应:从票据案件到股指涨跌  

2016-02-02 22:31:26|  分类: 转载 |  标签: |举报 |字号 订阅

  下载LOFTER 我的照片书  |

蝴蝶效应:从票据案件到股指涨跌

文 / 林建建 2016年02月02日 21:45:10  

1月下旬以来,先有农行的39亿,后有中信银行的10亿,频繁发生的票据诈骗案,导致票据直贴利率大幅上升。方正证券指出,由于票据直贴利率与上证及沪深300走势显著负相关,本轮利率上升至少助推了市场调整。

2015年底,银监会下发《关于票据业务风险提示的通知》(203号文),对票据市场普遍存在的问题予以风险提示,并要求自查自纠。1月下旬农行、中信银行先后确认存在票据业务重大风险事件,涉案金额分别高达39亿和10亿元。

QQ图片20160202211632

与此同时,从流传某银行票据案开始,票据直贴利率开始上涨,2016年1月21日,长三角地区6个月票据直贴利率较前一日上涨8000bp至3.6%,第二天农行公告确认此案,传闻落地,票据利率仍维持高位3.55%,随后央行公开市场操作释放大量流动性,票据直贴利率回落至3.00%后又一路上涨至4.15%。

QQ图片20160202211649

过去几年的数据显示,票据利率与股票指数的走势息息相关。方正证券分析师郭磊、卢亮亮采用2009年11月至2016年1月的数据进行验证后发现,票据利率整体上与股指呈现显著负相关的走势:

票据直贴利率与上证综指相关系数为-0.41左右,与沪深300指数的相关系数为-0.39左右,两个相关系数都在1%的显著性水平下显著。2016年1月以来这一相关度更高,这意味着利率上升引发或至少是助推了市场调整。

自A股市场走势来看,1月以来,沪指确实呈现加速下跌的走势:

QQ图片20160202210905

郭磊等还发现,从历史数据看,在市场偏熊的时候,票据直贴利率对股指走势的解释力更强,2016年以来二者的相关高度达-0.8左右。

关于这一现象,他们的解释:

市场走势基本上是由分子(盈利)和分母(利率+风险偏好)推动。市场较长时间表现羸弱可以归因于企业的总体盈利水平差或者市场风险偏好低。此时,市场对于流动性的敏感度最高,流动性因素的边际影响更大。当然,这一规律也有经验例外,在典型牛市的阶段(如2014年四季度),票据利率与股指甚至出现反常的正相关,主要原因是股市赚钱效应所带来的资金吸纳效应反过来抬高了利率。

对于票据自查的后续影响,方正证券认为,短期内类紧缩效应继续,中期内票据类融资去杠杆:

从历史上看,2011年的197号文、2012年的286号文、2013年的135号文都是关于票据业务排查的,其中2011年和2013年票据利率部分失控,2012年影响不大。目前票据融资敞口较大,票据贴现贷款和未贴现承兑汇票的规模约为4.5万亿和6万亿左右;但由于在过去两年中已经经历了影子银行和融资平台的规范及2015年对股市配资业务的规范,我们倾向于认为此次票据自查引发“黑天鹅”的风险不大,但事件短期酝酿可能导致避险情绪偏高。

关于票据业务自查的具体影响,其认为可以从几个逻辑去看:

第一,类似于农行“报纸换票据”的事件实质形同盗窃,这种是个案,并不具备典型性;第二,在短期内,风险自查带来票据业务部分暂停,如果部分资金涉及流入股市和债市,则所涉资金也会流出,从而给虚体部门流动性带来一种“类紧缩效应”;第三,从中期来看,我们可以预见银行可能会在避险情绪下更谨慎去处理承兑汇票的发放;监管层会进行进一步的规范,包括控制票据融资资金的最终流向,清查违规流向信托和配资等环节的资金,以及逐步推进电子票据等,票据业务领域相当于会进行一次去杠杆。

  评论这张
 
阅读(18)| 评论(0)
推荐 转载

历史上的今天

评论

<#--最新日志,群博日志--> <#--推荐日志--> <#--引用记录--> <#--博主推荐--> <#--随机阅读--> <#--首页推荐--> <#--历史上的今天--> <#--被推荐日志--> <#--上一篇,下一篇--> <#-- 热度 --> <#-- 网易新闻广告 --> <#--右边模块结构--> <#--评论模块结构--> <#--引用模块结构--> <#--博主发起的投票-->
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

页脚

网易公司版权所有 ©1997-2017